二Ｏ一二年金融情勢分析

作者：朱竹元
文章類別：工作與生活|教會與國度
文章主題：工作職場|政經文化|禱告
關鍵字：職場|經濟|金融|禱告

從二Ｏ一一年至二Ｏ一二年金融情勢的分析報告，我們可以看出未來經濟和情勢的一些端倪，並可為此禱告......

一、前言
   在資本市場工作了廿幾年，常有人問甚麼是明牌？真正的明牌應該是找績優股，作長期的投資。其實，對每一個基督徒而言，除了適度的投資在地上，多一點投資在天上、在神的家中才是穩賺不賠的，如果能有超過什一的奉獻，一定是保本而且回報是在永恆裡。
   二○○八年的金融海嘯，起因之一是金融菁英對金融商品的過度創新，金融商品買賣雙方對獲利利潤的過度貪婪，尤其金融機構罔顧企業責任與職業道德，為求短期績效，不計長期風險的產品銷售政策，以致災難從華爾街發出，並殃及全世界，終至沒有一個國家和市場能夠倖免。最近我作了不少關於企業薪酬委員會主題的演講，就是希望國內企業能有一個運作健全而且平衡的機制，雖然不一定能完全杜絕弊端，但相信透過制度化管理，多少有些防範作用。近年來海內外許多公私部門所發生的弊端，都很值得在職場的弟兄姊妹深思和關心。
   以下分享二○一一年至二○一二年金融情勢的分析，我們可以從一些事實的陳述，看出未來經濟和情勢的一些端倪，並可為此禱告。

二、景氣復甦的假象
   從發生金融海嘯到今天，美國道瓊指數最高的跟最低的起落了2100多點，從最高點到最低點跌幅有16%多。但以二○一一年十月三日到十月廿八日來看，美國的股市卻反而走揚了，尤其是那斯達克(Nasdaq)綜合指數的走勢特別強，大家不是說景氣不好嗎，歐債不是很嚴重嗎？為何美國股市還會這樣？
   其實股市揚升，很重要的一點，並不是所謂的QE1、QE2或是最近的OT(operation twist；扭轉操作)等財政政策奏效，真正的原因乃是美國許多科技業獲利頻創新高所致。換言之，政府的政策工具充其量也只能避免或減緩經濟的衰退，但實際上根本無法真正促進經濟的成長。經濟的成長還是在於實質的生產，真正能發揮經濟的量產或是挹注，才能推升整個經濟發展。
   所以，即便股市短中期有所走揚，但以美國的經濟狀況而言，實際上沒有那麼樂觀。近期台灣股市則先後因為歐洲債務危機、美國信用評等調降等問題，以致行情起起落落，雖指數最近也有局部波段的回升，但仍應留意經濟情勢中潛藏的隱憂，審慎因應，千萬不要被這個假象所誤導。

三、美國的經濟體與市場現況
1.美國因為高負債、長期高失業率與房市低迷，為了去槓桿化而實行了兩次量化寬鬆政策(QE)，印了大量鈔票，挹注市場，而過度泛濫的資金到處亂竄，引發市場對通貨膨脹的疑慮，因此美國經濟衰退的危機一直存在。
2.美國兩黨的政治惡鬥，國會為了舉債的上限提高，僵持不下，標準普爾於二○一一年八月五日就把美國的信用評等由AAA降AA+，導致全球股市狂瀉；其他如歐巴馬總統提出富人稅、增加就業等方案，都遭到國會多方阻撓，就連迫切的增加就業方案也被否決。
3.各界引頸企盼的QE3，至今也遲遲未見實施，因為缺乏資金回收配套的QE3將會產生過多的後遺症和負面影響，當然即使聯準會真的發動QE3來救市，其結果也未必能使經濟復甦向上，所以眾議院應該也不見得會通過。因此聯準會主席Bernanke只好提出一個所謂OT的政策，來替代市場期待的QE3，此舉是藉由賣出原先因QE1、QE2所購入的短天期債券，並同時買入同金額的長天期債券，期望藉此引導長期債券的殖利率下降，進而壓低銀行貸放利率，讓消費者能更容易借貸到資金，但效果如何仍有待時間驗證。
4.從聯準會和IMF(國際貨幣基金)所出具的報告或聲明中，也都可以看到美國的經濟和市場仍將持續在低谷徘徊。
5.美國國會二○一一年的匯率監督改革法案，則是想逼迫人民幣升值，壓低美元的匯率，以增加美國出口的競爭力，但是中國必定不會就此示弱而全盤接受，一旦該法案通過，可能引發中美匯率大戰，結果將兩敗俱傷，並波及更多無辜者，包括台灣、歐盟、日本……等經濟體。其中我國因企業倚賴美國市場頗大，尤其是目前有超過八成的上市櫃公司在中國設廠生產並由大陸出口，大陸台商部分勢必遭受中美貿易戰的池魚之殃。

四、歐債危機與希臘債務
1.歐債問題牽連的主要國家有：英國、德國、法國、希臘和義大利，德國是歐洲的經濟強權，德國今年股市指數最高是7527點，最低5072點，高低點震盪達到32%，從二○一一年十月四日到廿八日雖有上漲，但整體而言並不樂觀，因希臘等國的債務危機，已演化成全歐洲，甚至是全世界經濟的問題。
2.歐豬五國從二○一二年到期債務合計4917億歐元(葡萄牙195億、義大利2976億、西班牙1285億、希臘405億、愛爾蘭56億)，二○一三年到期債務合計2950億歐元(葡萄牙108億、義大利1532億、西班牙970億、希臘278億、愛爾蘭60億)，尤其二○一二年一、二月是高峰期，縱使因歐盟注資而短期稍有紓解，但問題仍未真正解決。因為歐洲很多銀行都是歐豬五國的債主，法國持有這些國家的公債最多，尤其是法國巴黎銀行，持有將近五百億歐元的各國公債，其中以希臘的佔比最高。
3.歐洲許多銀行普遍都握有鉅額的歐豬公債，面臨著債務國可能違約的危機，讓市場擔心不已，造成銀行股價大幅下跌，且跌勢仍未見稍緩。以希臘國債減計五成為最終討論版本，每一百元債務本金才收回五十元，銀行將因此提列鉅款呆帳，債信的問題延燒向歐洲主要的銀行，而這些大多是歐洲政府所支持的銀行，所以比利時已把德克夏銀行收歸國有，其他國家雖都有一些應對的措施，但是至今問題仍然愈演愈烈，不但延燒到法國，也蔓延至奧地利……等國，其後續是否產生骨牌效應，將仍待觀察。
4.三大信用評等公司曾在二○一一年七月十三、十六、廿五日，就分別把希臘的評等評為違約邊緣，造成歐洲各國的殖利率飆升，而黃金則出現天價，飆到每盎司高達1923.7美元。近來歐洲各國的國家信評紛紛遭到降評，西班牙、比利時、義大利及法國遭惠譽將展望調降為負向，其中比利時更遭穆迪調降為負向(表示三個月內可能遭調降評等)。
5.雖然希臘、義大利總理已接連下台，新上任政府宣誓將努力達成削減支出，全力配合歐盟所作之債務協商條件；歐盟成員國亦透過不斷協商，除了先前有關擴大EFFS槓桿外，本次歐盟峰會上通過(英國除外)的ESM提前上路(二○一二年七月)，更是歐盟展現同心對抗歐債危機的強力宣誓，但目前市場對於前開各項政策仍持存疑態度，股市亦持續於低檔震盪。
6.雖然歐洲也不斷的挹注資金到市場上，但這些財政或貨幣的政策，最多只能避免一時的衰退，絕對無法促進經濟的成長。因為整個經濟成長的原動力是在於生產力的持續提升，包括產品、服務、技術持續的創新、改善和提升，增加生產效能，經濟才能夠真正復甦起來。

五、亞洲各國經濟概況
     亞洲除了日本已有超過廿年的經濟低迷以外，有很多新興的國家市場表現與經濟原來都非常好，但卻無辜地被美歐金融危機殃及與拖累。亞股中的上海、深圳、日本和韓國市場，今年的最高跟最低點也都呈現超過20%的震盪。
(一)、中國
1.中國的金融問題：由於在金融海嘯的時候，為了提升GDP及內需，採取類似美國量化寬鬆政策的結果，造成資金泛濫，通膨隱憂異常嚴峻，而為了抑制通貨膨脹，中國透過一連串的貨幣緊縮措施，反而使民間企業籌融資困難，導致地下金融猖獗，民間高利貸嚴重，其中就屬溫州的高利貸事件最為鮮明。
2.中國企業方面的狀況：因中共當局執行十二五計畫，在沿海地區推行「騰籠換鳥」的政策，造成中小型公司大量倒閉，衍生出失業、債務的問題。而台商也成為「騰籠換鳥」當中很主要的對象群，受害程度也是相當嚴重。
3.中國經濟方面的表現：到二○一一年十一月為止，擁有全球最亮眼的經濟成長率，也有表現最好的GDP(前三季有9.4%)，但股市的指數與股價卻相對表現得格外弱勢，跌幅非常深，股市基本面的健全度不佳，潛藏著許多的問題。有人說資本市場(股市)是中國最大的最主要的心頭大患，中國確實是一個值得觀察跟擔心的經濟體。
4.中國的社會方面問題：諸如貧富差距日益懸殊、官商勾結與公私部門的貪腐十分嚴重，以致民怨積累頗深，社會充滿了極其不安的情緒，因著社會不安定，一年約有好幾萬件超過一定人數的暴動抗爭事件，這些隱憂都將牽動中國政經情勢的發展。至於如何觀察中國政經情勢發展，除了二○一二年的第十八次全國代表大會，將對影響中國未來經濟發展的十二五計劃作出更細部的審訂與執行外，近期受證監會大力打假政策(移送炒作、處罰保薦人……等)壓低的滬深股市，其未來發展亦值得持續觀察。所以要為中國大陸的安定發展禱告。
(二) 日本
1.經過311大地震的重創後，使得原已長達廿多年的低迷景氣更是雪上加霜，而日本國債未償餘額高掛不斷被國際媒體報導，加上政壇的傾軋不已，首相更迭頻繁，在在讓日本政經環境極其不安。
2.日本央行亦持續發出干預日元匯率之聲明及舉措，似可多留意這是否為長期經濟情勢低迷的轉機。
3.日本近期努力透過台灣加強與中國之連結，可喜的是，台灣與日本已於近期簽定了台日的投資協定，雙方應該可以更積極地洽談關鍵技術的轉移，藉此可以將台灣企業的技術由中低階提升成高階層次，尤其是朝向上游的高階研發技術或關鍵性原料合作，達到台灣企業的轉型、升級，並且使許多日本企業可以經由與台灣廠商合作到中國去發展，不管是產品銷售、服務、輸入，甚至台日合資到大陸去設廠，都可以成為雙方未來發展上的合作方向及重要途徑。
(三) 韓國
1.回顧亞洲金融風暴的時候，南韓的銀行倒掉幾乎一半以上，雖然韓國仍然有其根本性的問題──外債太高，這問題始終沒有徹底解決，如今又已經累積高達三、四千億美元的外債，而且韓國經歷了亞洲金融風暴以後，有很多企業都變成外資，還有加上財閥問題(三星等)，都是需要注意的問題；但福音興旺、基督徒比率頗高的南韓，在神的保守與恩待下，經過近十幾年來的勵精圖治後，無論是股市或經濟上都有著令人驚豔與稱羨的表現。
2.南韓大概是產業層面與我們同質性最高的經濟體；卅年前韓國派人來台灣學習經濟發展，當時的出口貿易或經濟的成長都遠遠落後台灣；到二○一一年，台灣的出口總額2164億美元，韓國是4664億美元。但南韓自金大中政府開始，到盧武鉉政府都持續致力於與新加坡、智利等國洽簽FTA，就對台灣衝擊很大，例如：對於新加坡、智利的出口值，以前台灣與韓國約是七比三，而FTA簽定後，反而是南韓七台灣三，可見影響甚大！另外南韓也已與歐盟、美國分別簽了自由貿易協定(FTA)，又因為台灣與南韓出口歐盟和美國的產業商品，無論是在重疊性、同質性、競爭性與取代性都太高，南韓與歐美國家的貿易往來可以零關稅，但台灣對那些國家的貿易出口則仍然要被課關稅，除非我們與南韓的產品存有相當程度的差異化，甚至技術層次有大幅度的領先，否則，台灣對歐美市場的出口相對於南韓其實是沒有競爭力的。
(四) 台灣
台灣所面臨的問題值得大家深思，也很值得大家關心與禱告：
1.台灣產業屬性的劣勢：其實台灣佔相當高比例產值的IT與ITC產業，長久以來都是ODM、OEM，以蘋果的產品來看，iPad的毛利中：蘋果是40%，韓國是7%，台灣可能2%都不到，我們的IT產業、ITC產業都是在作這些代工，毛利降到2%，我們還要繼續代工嗎？今年台灣股市集中市場最高及最低差距24.8%，櫃買市場跌幅曾經到32%之多，主要是因以小型股為主的櫃買市場，受景氣波動的反應遠較集中市場敏感所致。如果台商不積極尋求產業的升級及轉型，仍一味堅守在低技術層次的生產或服務，以及任人砍價的代工業務(ODM、OEM)，毛利被壓縮到只有3%~4%，甚至於更低，一旦中國政策改變，大陸台商將被迫淪為企業遊牧民族，一再奔逐低成本之地，居無所依，所以政府應該專注去思考相關產業政策，而我們也要為此禱告。
2.台灣產業生態的困境：台灣現今所面臨的問題不只這些，例如最近DRAM、面板或是太陽能等各產業一季下來常就虧損幾百億，全部加起來動輒超過千億。台灣企業中因為有太多人想要自己當老闆，但是當一個產業大家都沒有賺頭時，該不該作整併(integration)呢？有沒有人願意放下？我們DRAM產業曾經有機會能夠好好作整合，但終究還是因部分業者存有私心而做不來，結果又被韓國打得七零八落的；面板及太陽能等許多產業也都一樣。
3.競爭對手簽定FTA的衝擊：台灣在洽簽FTA的效率和速度上落後南韓或其他國家確實很多，或許是因為我們國際地位特殊的因素所造成的，即使現在大陸對我們打壓較少，我們在洽簽FTA時仍需要進行很多磋商，內部意見又很多，但是如果簽得慢、簽得少，將來在那些市場就再也沒有地位和競爭力。如果大陸也跟南韓簽定FTA，或是所謂的東協加三，那麼台灣已受擠壓的出口情況，將因此而受到更大的影響。
4.後ECFA雙方協商才開始：競爭對手簽定FTA對台灣的影響既然大，因此，兩岸簽署ECFA以後，能否持續有效協商談判，對岸更開放及貿易條件而有利於我方的准入其市場，所以在兩岸的互動當中，我們應該努力去爭取有利的地位，其中包括市場的地位、產品的地位、經濟的地位，以有利於台灣的產業的升級轉型，真正幫助台灣企業不再只是賺蠅頭小利而已，而是可以善用ECFA以多爭取簽署更多的雙邊FTA，或是區域性GTA等投資貿易協定。

六、台灣經濟未來的展望
(一)二○一二年的經濟預估
 IMF、行政院主計處及中經院都預估了台灣明年的經濟成長率，IMF是5.2%最高，主計處是4.58%，中經院是4.18%。台灣的失業率目前還好，但不容小覷，因為最近很多無薪假，例如英業達要裁員，政府關注後少裁61人，意味著台灣明年的經濟展望並不樂觀。
(二)二○一二年的投資環境
 鑑往知來，以過去的走勢和現在的經濟金融狀況來看，大概明年最起碼第一季不會好、甚至第二季都不會太好，因此個人認為在投資及理財上都應該儘量審慎，不要輕舉妄動，第三季則要視景氣變化且戰且走，而且二○一二年總統選舉選後究竟台灣與大陸針對ECFA能否有更大開展，抑或是ECFA議題效應將利空出盡，甚或是全然停擺均未能預知。
(三)以禱告帶出祝福與影響力
1.我的見證──
　個人在資本市場曾參與過許多的制度及規定的訂定，也經常禱告著能夠推行一些使這個市場更為健全化的措施。實際上，剛開始都難以開展，但是感謝神，當我為此不斷禱告時，許多機制、法規、措施就都推動開來了。
 2.我們的使命──
　要得地為業不是靠自己，而是從個人的禱告開始。基督徒只要在所在的地方禱告，從我們所在之地找到肢體，建立基督的身體，真正為那個地那業守望，藉著神量給我們的位份與職掌在那裡發揮正面的影響力。當我們得著那個產業或那個機構為業時，相信神要使用我們，並要因著我們使那個機構或產業成為台灣的祝福。因此，無論我們在哪一個產業，都可以為那個產業禱告；要看重我們的禱告是有功效的。
 3.為台灣禱告──
 (1)為總統及立委選舉禱告：
 二○一二年總統及立委選舉攸關兩岸未來關係甚鉅，一定要禱告掌管一切權柄的主不僅在總統及立委大選中掌權，也成就祂的旨意在台灣和兩岸之間！
(2)為台灣產業發展的方向及策略禱告：
 現有代工、低階技術、高資本支出及低附加價值產業的升級轉型，暨未來能有合宜產業政策與新興產業。
(3)為財金權責部會及決策階層有智慧與能力釐訂台灣合宜的貨幣與財政政策，以免重蹈美歐金融風暴之覆轍。
(4)為台灣在後ECFA的兩岸談判中，能獲致有利我經貿發展的協商成果，並為能洽簽成功更多雙邊的FTA及區域多邊的GTA代求。
   我們要為這些問題禱告，相信神要復興台灣，並會恩待台灣。因為基督徒在職場很重要的事，就是帶著神所給的使命，在所在之地參與治理，為要得那地為業、在那地發揮影響力。
(作者為台北靈糧堂執事，現任職證券櫃檯買賣中心副總經理。本文為二○一一年十一月一日職場禱告會的分享)